歸母凈利潤連降兩年，第五大股東又搖身一變成為主要競爭對手，海陽科技股份有限公司（以下簡稱“海陽科技”）該何去何從？
2023年6月30日，海陽科技主板IPO獲上交所受理。今年2月6日，海陽科技披露了第二輪問詢函回復文件，其中，業(yè)績波動和募投項目問題遭上交所問詢。
時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，近年尼龍6（別名：聚己內(nèi)酰胺、PA6）行業(yè)產(chǎn)能快速擴張，市場競爭日趨激烈。2023年，海陽科技的歸母凈利潤為1.25億元，較2021年下降54.9%；而2020年其歸母凈利潤甚至不足4000萬元，凈利率僅為1.23%。2024年，第五大股東恒申控股集團有限公司（下稱“恒申集團”）還成為海陽科技的競爭對手。
此外，在IPO關鍵期，海陽科技還存在用員工個人卡代墊成本費用、代收返現(xiàn)款等財務內(nèi)控不規(guī)范的情況。
2月10—11日，就行業(yè)供求變化、股東變競爭對手、財務內(nèi)控不規(guī)范等問題，時代商業(yè)研究院向海陽科技（郵箱：發(fā)函并多次致電（*）詢問，不過電話均未能接通。截至發(fā)稿，對方尚未回復相關問題。
1.國企改制程序曾存瑕疵。首輪問詢函顯示，海陽科技的前身泰州市簾子布廠在國企改制過程中存在未履行審計評估程序的瑕疵，上交所要求海陽科技說明2006年改制過程是否存在法律依據(jù)不明確、相關程序存在瑕疵或與有關法律法規(guī)存在明顯沖突的情況，改制程序是否合法合規(guī)，是否造成國有或集體資產(chǎn)流失。
2.尼龍6行業(yè)供給大于需求。據(jù)招股書，中國尼龍6行業(yè)常規(guī)產(chǎn)品產(chǎn)能擴張較快，行業(yè)競爭日趨激烈。中小型尼龍6企業(yè)技術水平較低，設備面臨升級換代的壓力，產(chǎn)品主要集中在中低端，利潤率較低。此外，中國化工信息中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年為尼龍6產(chǎn)能集中投放期，預計當年底中國尼龍6行業(yè)總產(chǎn)能達725萬噸/年，2024年中國尼龍6表觀消費量約為516萬噸。
3.增收不增利。2022—2023年，海陽科技的營業(yè)收入分別同比增長3.06%、1.12%，歸母凈利潤分別同比下滑44.4%、18.89%，呈增收不增利的態(tài)勢。
4.資產(chǎn)負債率高于同行均值。2020—2023年末，海陽科技的資產(chǎn)負債率分別為70.88%、53.20%、48.80%、56.70%，均高于同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率均值，且流動比率和速動比率均低于同行可比公司的平均水平。
5.應收賬款占比持續(xù)上升。2020—2023年末，海陽科技的應收賬款余額分別為1.94億元、3.21億元、4.35億元、5.52億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為7.05%、8.12%、10.69%、13.43%，規(guī)模和占比均呈持續(xù)增長態(tài)勢。
6.曾用個人卡代墊成本費用。招股書和首輪問詢函顯示，2019—2020年，海陽科技通過董事會秘書王偉的個人卡代墊成本費用500.05萬元，資金主要來源于海陽科技第一大供應商恒申集團實際控制人陳建龍。此外，海陽科技還曾通過采購經(jīng)理徐凱的個人卡收到運輸公司人員返現(xiàn)款約104.19萬元，其中的67.50萬元給銷售部門用于業(yè)務招待。對此，上交所要求保薦機構(gòu)、申報會計師說明海陽科技是否存在體外資金循環(huán)。
7.重要股東變成競爭對手。恒申集團是海陽科技的第五大股東，持股比例為7.84%。2024年1月，恒申集團以定增方式入主美達股份（000782.SZ，現(xiàn)改名為恒申新材），成為海陽科技的競爭對手。招股書顯示，美達股份與海陽科技的市場份額較為接近。
招股書顯示，海陽科技最早可追溯至國企泰州市合成纖維廠（后更名為泰州市簾子布廠）。1993年5月，泰州市簾子布廠整體并入南京化學工業(yè)集團有限公司（后更名為中國石化集團南京化學工業(yè)有限公司，下稱“南化集團”），并更名為南化集團泰州化纖公司。
2006年，海陽科技進行國企改制。改制后，海陽科技的名義出資人為陸信才、陳建新等48人，實際出資人為1073名自然人。
截至招股書簽署日，陸信才、陳建新、沈家廣、季士標、吉增明、茆太如等6人為海陽科技的共同實際控制人，以直接和間接方式合計控制海陽科技45.05%的股份。
需注意的是，首輪問詢函顯示，泰州市簾子布廠并入南化集團的行為未履行審計評估程序，南化集團泰州化纖公司改制方案未取得律師事務所出具的法律意見書，不符合《國務院辦公廳關于進一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實施意見》（國辦發(fā)〔2005〕60號）關于企業(yè)改制方案必須取得法律意見書的要求。
在首輪問詢函中，上交所要求海陽科技說明2006年改制過程是否存在法律依據(jù)不明確、相關程序存在瑕疵或與有關法律法規(guī)存在明顯沖突的情況，改制程序是否合法合規(guī)，是否造成國有或集體資產(chǎn)流失。
對此，海陽科技在首輪問詢函回復文件中稱，南化集團已出具《關于對海陽科技股份有限公司歷史沿革等有關事項的確認函》，認為海陽科技改制經(jīng)過了有權(quán)部門的批準及確認，依法履行了清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評估、國有資產(chǎn)管理部門評估結(jié)果備案及改制實施結(jié)果備案等程序，符合當時有效的法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，沒有造成國有資產(chǎn)流失。
尼龍6是石油煤炭的衍生品，產(chǎn)業(yè)鏈可依次分為上游原材料、中游尼龍6切片以及下游應用領域。上游原材料主要為己內(nèi)酰胺；中游主要為尼龍6切片；下游應用領域主要分為尼龍6纖維及工程塑料、薄膜等非纖維應用。
據(jù)招股書，近年中國尼龍6行業(yè)常規(guī)產(chǎn)品產(chǎn)能擴張較快，行業(yè)競爭日趨激烈。其中，國內(nèi)少數(shù)幾家企業(yè)通過自主研發(fā)和技術吸收消化，在國內(nèi)高端市場和國際市場上具有一定的競爭力；中小型尼龍6企業(yè)技術水平較低，設備面臨升級換代的壓力，產(chǎn)品主要集中在中低端，利潤率較低，市場競爭激烈。
招股書顯示，根據(jù)浙江華瑞信息資訊股份有限公司發(fā)布的《2023錦綸產(chǎn)業(yè)鏈年報》，以2023年度國內(nèi)尼龍6切片產(chǎn)量計算，海陽科技尼龍6切片國內(nèi)產(chǎn)量市場占有率為5.60%；據(jù)中國化學纖維工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《關于發(fā)布2023年中國化纖行業(yè)產(chǎn)量排名名單的通知》，2023年海陽科技在尼龍工業(yè)絲行業(yè)產(chǎn)量排名第二，在尼龍6工業(yè)絲行業(yè)產(chǎn)量排名第一。
另據(jù)中國化工信息中心的微信公眾號于2025年1月發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2023年底，國內(nèi)尼龍6總產(chǎn)能為627萬噸/年；2024年為尼龍6產(chǎn)能集中投放期，預計2024年底中國尼龍6總產(chǎn)能達725萬噸/年，行業(yè)平均開工率為77%。從消費端來看，預計2024年中國尼龍6表觀消費量為516萬噸，低于總產(chǎn)能。截至目前，我國尼龍6擬在建項目共有9個，建設規(guī)模合計203.4萬噸/年，若全部在建擬建項目按計劃投產(chǎn)，預計到2028年總產(chǎn)能或?qū)⑦_到928萬噸/年，行業(yè)開工率將下降到73%，市場供大于求，競爭將更加激烈，利潤率將有所下降。
據(jù)隆眾資訊于2024年12月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020—2024年，尼龍6行業(yè)新增總產(chǎn)能約為290.5萬噸，其中2024年新增產(chǎn)能為154.5萬噸，占近5年新增產(chǎn)能的53.18%。
從經(jīng)營情況看，近年海陽科技的盈利能力波動較大。2020—2024年上半年，海陽科技的凈利率分別為1.23%、7.16%、4.09%、3.41%、2.96%，其中2020年的凈利率僅為1.23%。
據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號》顯示，發(fā)行人存在以下情形的，保薦機構(gòu)及申報會計師應重點關注是否影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力:發(fā)行人所處行業(yè)出現(xiàn)周期性衰退、產(chǎn)能過剩、市場容量驟減、增長停滯等情況；發(fā)行人所處行業(yè)上下游供求關系發(fā)生重大變化，導致原材料采購價格或產(chǎn)品售價出現(xiàn)重大不利變化。
在第二輪問詢函中，上交所要求海陽科技結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策情況、產(chǎn)品應用情況、行業(yè)現(xiàn)有及在建產(chǎn)能、公司工藝與行業(yè)主流工藝的對比情況等，分析產(chǎn)品需求變動趨勢及行業(yè)競爭態(tài)勢等情況以及公司未來收入、毛利率、利潤等核心財務指標的趨勢。
招股書顯示，2020—2023年，海陽科技的營業(yè)收入分別為27.59億元、39.47億元、40.67億元、41.13億元。其中，2021—2023年，該公司的營業(yè)收入分別同比增長43.06%、3.06%、1.12%，增速呈顯著下滑態(tài)勢。
同期，海陽科技的歸母凈利潤分別為3401.06萬元、2.77億元、1.54億元、1.25億元，波動較大。其中，2022—2023年，該公司的歸母凈利潤分別同比下滑44.40%、18.89%，連續(xù)兩年下滑。
與之對比，2022年，同行業(yè)可比公司聚合順（605166.SH）的營業(yè)收入同比增長10.62%，歸母凈利潤同比增長0.73%；2023年，聚合順的營業(yè)收入同比下滑0.31%，歸母凈利潤同比下滑18.78%。
招股書顯示，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2024年本）》規(guī)定，石化化工類項下“斜交輪胎、力車胎（含手推車胎）、錦綸簾線生產(chǎn)裝置”屬于限制類項目。斜交胎是海陽科技主要產(chǎn)品尼龍6簾子布的重要下游應用領域，由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對斜交胎的新增產(chǎn)能進行限制，可能會影響國內(nèi)斜交胎市場的未來發(fā)展，從而可能對海陽科技的經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。
從短期償債能力看，2020—2023年末，海陽科技的流動比率分別為0.74倍、1.14倍、1.25倍、1.1倍，速動比率分別為0.51倍、0.8倍、0.86倍、0.79倍；同行可比公司的流動比率均值分別為1.72倍、1.66倍、1.9倍、1.59倍，速動比率均值分別為1.25倍、1.21倍、1.42倍、1.24倍。
對比可見，2020—2023年末，海陽科技的資產(chǎn)負債率均高于同行業(yè)可比公司均值，流動比率和速動比率均低于同行可比公司均值。
對此，海陽科技在招股書中表示，由于公司融資手段相對單一，各方面投資的資金主要來源于銀行借款，造成公司資產(chǎn)負債率相對較高，流動比率、速動比率較低。如公司生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生較大的不利變化，將影響公司產(chǎn)品的正常銷售和資金周轉(zhuǎn)，從而有可能導致公司面臨較大的償債風險。
招股書顯示，2020—2023年末，海陽科技的應收賬款余額分別為1.94億元、3.21億元、4.35億元、5.52億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為7.05%、8.12%、10.69%、13.43%，規(guī)模和占比均呈持續(xù)增長態(tài)勢。
海陽科技在招股書中表示，公司應收賬款處于較高水平，若應收賬款收款措施不力、下游行業(yè)經(jīng)濟形勢發(fā)生重大不利變化或個別客戶財務狀況惡化，將可能導致公司面臨個別應收賬款無法收回的風險，從而對公司財務狀況產(chǎn)生不利影響。
招股書和首輪問詢函顯示，2019—2020年，海陽科技通過董事會秘書王偉的個人卡代墊成本費用500.05萬元。其中，220.21萬元用于代墊費用，主要為銷售部門的業(yè)務招待費，279.84萬元用于代發(fā)中高層的薪酬及獎金。
需注意的是，上述代墊資金主要來源于海陽科技第一大供應商恒申集團實際控制人陳建龍。據(jù)首輪問詢函回復文件，2019年9月19日，陳建龍委托陸青青將500萬元匯至王金寶（王偉父親）的個人賬戶，王金寶收款后當月將500萬元分筆全部轉(zhuǎn)給王偉。
此外，首輪問詢函回復文件顯示，2020—2021年，海陽科技通過采購經(jīng)理徐凱的個人卡收到運輸公司人員返現(xiàn)款約104.19萬元。其中，67.50萬元給銷售部門用于業(yè)務招待，剩余的36.69萬元留存于徐凱個人銀行卡內(nèi)，海陽科技將該卡視同于公司自有銀行卡進行合并處理。
對此，在首輪問詢函中，上交所要求保薦機構(gòu)、申報會計師說明海陽科技是否存在資金直接或間接流向客戶、供應商及其關聯(lián)方的情況，是否存在體外資金循環(huán)。
招股書顯示，恒申集團是海陽科技的第五大股東，持股比例為7.84%。同時，2021—2024年上半年，恒申集團均是海陽科技的第一大供應商。
2024年1月，恒申集團通過全資孫公司福建力恒投資有限公司以定增方式入主美達股份，恒申集團董事長陳建龍成為美達股份的實際控制人，恒申集團由此實現(xiàn)對美達股份的控制。
需注意的是，美達股份是海陽科技在招股書所列舉的直接競爭對手之一。根據(jù)2021—2023年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，美達股份尼龍6切片產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率為4%左右，海陽科技尼龍6切片產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率為5%～6%。
可見，雙方市場占有率相近，形成直接競爭關系。這種競爭不僅體現(xiàn)在市場份額的爭奪上，還可能涉及技術創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶資源等多個方面。隨著恒申集團的入主，美達股份可能會在資源整合、技術升級和市場拓展方面獲得更多支持，進一步加劇與海陽科技的競爭態(tài)勢。未來，兩家企業(yè)在尼龍6切片市場的競爭將更加激烈，行業(yè)格局也可能因此發(fā)生變化。
本次IPO，海陽科技的募集資金將用于建設“年產(chǎn)10萬噸改性高分子新材料項目（一期）”、“年產(chǎn)4.5萬噸高模低縮滌綸簾子布智能化技改項目”以及“補充流動資金”。其中，前兩個募投項目旨在新增改性塑料及滌綸簾子布的產(chǎn)能。
招股書顯示，截至招股書簽署日（2024年末），海陽科技的尼龍6切片年產(chǎn)能為32.1萬噸，尼龍6簾子布的年產(chǎn)能為4萬噸，滌綸簾子布的年產(chǎn)能為3.6萬噸，尼龍6絲的年產(chǎn)能為6.2萬噸。此外，2021—2023年末，海陽科技的核心產(chǎn)品尼龍6切片的產(chǎn)能利用率分別為72.45%、80.27%、87.59%。
據(jù)招股書，作為海陽科技的競爭對手，聚合順目前尼龍6切片自建年產(chǎn)能為51萬噸，且在推進年產(chǎn)12.4萬噸尼龍新材料項目、年產(chǎn)8萬噸尼龍新材料（尼龍66）項目的建設。
另外，據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)于2024年9月發(fā)布的《2018—2024年我國PA6產(chǎn)能產(chǎn)量、進出口量、需求量增長及主要廠商產(chǎn)能匯總分析》，2024年底，國內(nèi)已有多家企業(yè)的尼龍6年產(chǎn)能預計超30萬噸。
在行業(yè)供大于求的背景下，海陽科技本次募投項目的擴產(chǎn)計劃或面臨一定的消化風險。
在第二輪問詢函中，上交所要求海陽科技結(jié)合宏觀市場環(huán)境、下游市場需求、行業(yè)競爭態(tài)勢、行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)產(chǎn)能、市占率情況等，分析公司新增產(chǎn)能的消化情況。
此次IPO，海陽科技擬募資6.12億元，公開發(fā)行比例不低于25%。若按25%的發(fā)行比例計算，海陽科技的發(fā)行估值為24.48億元。
2023年，海陽科技的營業(yè)收入為41.13億元，凈利潤為1.4億元。若按上述發(fā)行估值和2023年凈利潤計算，海陽科技的市盈率為17.49倍。
而競爭對手聚合順2023年的營業(yè)收入為60.18億元，凈利潤為2.17億元，均高于海陽科技。截至2月13日收盤，聚合順的市值為35.69億元，以2023年凈利潤計算，市盈率為16.45倍。
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