華金證券股份有限公司駱紅永近期對(duì)聚合順進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《量利齊升提振業(yè)績(jī)，產(chǎn)能品類擴(kuò)張支撐持續(xù)成長(zhǎng)》，給予聚合順增持評(píng)級(jí)。
聚合順(605166)投資要點(diǎn)事件：聚合順發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收入71.68億元，同比增長(zhǎng)19.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比增長(zhǎng)52.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)51.62%；毛利率8.06%，同比提升1.36pct。2025Q1，實(shí)現(xiàn)收入15.63億元，同比增長(zhǎng)-4.63%，環(huán)比增長(zhǎng)-14.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)15.04%，環(huán)比增長(zhǎng)21.16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)19.31%，環(huán)比增長(zhǎng)17.59%；毛利率8.17%，同比提升0.23pct，環(huán)比提升1.10pct。優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，量利齊升。2024年公司持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)開(kāi)發(fā)，進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)工藝及成本管理，細(xì)化產(chǎn)品的差異化，根據(jù)下游需求的提升同步加大采購(gòu)力度，保障了產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量同步提升。2024年尼龍切片實(shí)現(xiàn)收入71.67億元，同比增長(zhǎng)19.17%；毛利率8.07%，同比提升1.37pct；產(chǎn)量57.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.17%；銷量56.50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.24%；銷售均價(jià)12685元/噸，同比增長(zhǎng)0.78%。從幾大基地來(lái)看，2024年杭州、滕州、常德基地分別貢獻(xiàn)了52%、35%、13%的產(chǎn)量。從產(chǎn)品類別看，尼龍纖維級(jí)高端產(chǎn)品切片仍然是最重要收入組成部分，2024年實(shí)現(xiàn)收入47.54億元，占比66.34%；工程塑料緊隨其后，2024年實(shí)現(xiàn)收入23.16億元，占比32.32%；膜級(jí)產(chǎn)品穩(wěn)態(tài)發(fā)展，2024年實(shí)現(xiàn)收入0.76億元，占比1.06%。2025年一季度公司產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)，銷售價(jià)格有所下滑，但原料價(jià)格下行有助于成本優(yōu)化，2025Q1尼龍切片收入15.61億元，同比增長(zhǎng)-4.71%；產(chǎn)量16.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.06%；銷量14.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.94%；銷售均價(jià)10942元/噸，同比變動(dòng)-19.20%，環(huán)比變動(dòng)-4.35%；原料己內(nèi)酰胺均價(jià)9277元/噸，同比變動(dòng)-22.06%，環(huán)比變動(dòng)-4.04%；2025Q1整體毛利率8.17%，同比提升0.23pct，環(huán)比提升1.10pct。需求拉動(dòng)尼龍市場(chǎng)穩(wěn)中向上，國(guó)內(nèi)企業(yè)主導(dǎo)。自2015年至2023年，我國(guó)PA6的表觀消費(fèi)量由228萬(wàn)噸/年，逐步增長(zhǎng)至467萬(wàn)噸/年，年均復(fù)合增速約為9%。根據(jù)華瑞信息數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)PA6表觀消費(fèi)量達(dá)到了634萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，主因下游膜級(jí)包材、工程塑料、民用紡絲等不同業(yè)態(tài)及應(yīng)用場(chǎng)景的PA6的需求仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。近年來(lái)，全球PA6市場(chǎng)發(fā)展格局呈現(xiàn)穩(wěn)中向上的態(tài)勢(shì)，隨著中國(guó)在該領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)逐步增強(qiáng)，已經(jīng)呈現(xiàn)較明顯的、持續(xù)向中國(guó)傾斜的競(jìng)爭(zhēng)格局。截至2024年末，全球PA6總產(chǎn)能約1099.5萬(wàn)噸，其中中國(guó)PA6產(chǎn)能增長(zhǎng)迅猛，達(dá)到772.6萬(wàn)噸，占全球比重由2020年的62.1%提升至2024年的70.3%。隨著行業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張及國(guó)內(nèi)規(guī)模企業(yè)形成的成本競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的影響下，中國(guó)PA6的進(jìn)口量持續(xù)下降，而出口量卻顯著擴(kuò)大。2024年，中國(guó)PA6進(jìn)口量約為17.5萬(wàn)噸，同比下降21.5%。同時(shí)，中國(guó)PA6出口量達(dá)到57.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.5%。持續(xù)產(chǎn)能加碼，支撐未來(lái)成長(zhǎng)。聚合順截至2024年底擁有杭州本部、滕州聚合順魯化、常德聚合順、淄博聚合順?biāo)膫€(gè)基地產(chǎn)能布局，緊鄰上游原材料供應(yīng)地，多地布局新項(xiàng)目產(chǎn)能，助力公司在尼龍6行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)。通過(guò)IPO募投項(xiàng)目和兩期可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目分別推進(jìn)建設(shè)杭州本部“年產(chǎn)10萬(wàn)噸聚酰胺6切片生產(chǎn)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)12.4萬(wàn)噸尼龍新材料項(xiàng)目”，現(xiàn)有杭州本部聚酰胺6切片產(chǎn)能26萬(wàn)噸及12.4萬(wàn)噸尼龍新材料在建產(chǎn)能，滕州基地一期“年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚酰胺6新材料項(xiàng)目”以及淄博基地“年產(chǎn)8萬(wàn)噸尼龍新材料(尼龍66)項(xiàng)目”。由于過(guò)去幾年下游需求持續(xù)推升，公司自有產(chǎn)能供不應(yīng)求，部分通過(guò)委外合作和外部租賃的方式生產(chǎn)切片，但隨著自有產(chǎn)能逐步提升，目前主要基地都已實(shí)現(xiàn)自營(yíng)自產(chǎn)及自銷。湖南常德基地原有租賃結(jié)束后競(jìng)拍獲得的7萬(wàn)噸產(chǎn)線也已轉(zhuǎn)為自有產(chǎn)線萬(wàn)噸尼龍新材料項(xiàng)目”，滕州剩余產(chǎn)能逐步釋放，以及湖南常德二期9.2萬(wàn)噸產(chǎn)能和山東淄博PA66基地的8萬(wàn)噸在建項(xiàng)目逐步推進(jìn)，公司產(chǎn)能規(guī)模和經(jīng)營(yíng)發(fā)展將邁上新臺(tái)階。投資建議：聚合順從事于尼龍6切片生產(chǎn)銷售，后期拓展到尼龍66產(chǎn)品，行業(yè)在尼龍需求結(jié)構(gòu)性提升背景下景氣上行，項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)助力產(chǎn)銷增長(zhǎng)。由于產(chǎn)品價(jià)格和項(xiàng)目進(jìn)度變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為90.04(原88.45)/106.21(原104.05)/120.92億元，同比增長(zhǎng)25.6%/18.0%/13.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.12(原3.80)/5.30(原4.86)/6.30億元，同比增長(zhǎng)37.3%/28.6%/18.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為9.0x/7.0x/5.9x；維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；原料大幅波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)度不確定性。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券湯博文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.92%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.67億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.84。
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.42。
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證券之星估值分析提示聚合順盈利能力優(yōu)秀，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏低。更多
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